前回の「株式・債券・REITの期待リターン、シャープレシオまとめ」の続きです。
今回は、まず前回違和感のあったリスクの微調整を行いシャープレシオの再計算を行います。
その後でGPIFの算出した期待リターン、リスクに基づく各資産のシャープレシオを計測し、GPIFは各資産の優劣をどう見ているかを見てみます。
初めて読む方は前回の記事からどうぞ
期待リターン、シャープレシオまとめ（リスク修正版）
前回新興国株式と外国株式でリスクの逆転現象が起きていたので、すべてのリスクを過去５年のデータに統一し、シャープレシオを計測しました。
結果は以下の通りです。
| コスト控除後 期待リターン |
リスク （前回） |
リスク （今回） |
シャープレシオ （前回） |
シャープレシオ （今回） |
|
| 短期金利（国内） | – | – | – | – | |
| 国内債券 | 1.2% | 4.7% | 2.5% | 0.04 | 0.08 |
| 国内株式 | 4.7% | 25.1% | 25.0% | 0.15 | 0.15 |
| 外国債券 | 2.0% | 12.6% | 11.0% | 0.08 | 0.09 |
| 外国株式 | 5.5% | 27.3% | 24.0% | 0.16 | 0.19 |
| J-REIT | 4.7% | 22.0% | 22.0% | 0.17 | 0.17 |
| 外国REIT | 5.5% | 23.0% | 23.0% | 0.20 | 0.20 |
| 新興国債券 | 4.0% | 15.0% | 15.0% | 0.20 | 0.20 |
| 新興国株式 | 7.5% | 24.0% | 24.0% | 0.27 | 0.27 |
前回とリスクを比較すると、国内債券、外国株式がやや低くなります。
ただこちらでも、外国株式のリスクは新興国株式のリスクより低くなりません（外国株式が上回っていた前回よりはましですが）
シャープレシオの水準にはそれほど影響なく、債券が低く、新興国資産がやや高いという前回と同じ結果です。
GPIFのデータを使ったシャープレシオ計測
次にGPIFの算出した期待リターン、リスクを用いて各資産のシャープレシオを計測し、GPIFは各資産の優劣をどう見ているかを確認します。
結果は以下になります。
| 期待リターン | コスト控除後 期待リターン |
リスク | シャープレシオ | |
| 短期資産 | 1.0% | – | – | – |
| 国内債券 | 2.0% | 1.7% | 4.7% | 0.15 |
| 国内株式 | 5.2% | 4.9% | 25.1% | 0.16 |
| 外国債券 | 3.5% | 3.0% | 12.6% | 0.16 |
| 外国株式 | 6.2% | 5.7% | 27.3% | 0.17 |
（※注１）期待リターンは市場基準ケースを使用
（※注２）コストは国内資産は0.3%、外国資産は0.5%を引いています
どの資産もほぼ同じシャープレシオになっています。
各資産で優劣のない中立的な推定をしているといえますが、一方で金太郎飴のようで面白みに欠ける結果とも言えます。
まあ理論上は各資産のシャープレシオは等しくなる必要があるため、理論に忠実に推計しているという見方もできるかと思います。